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MACROSCOPE : l'édition du 15 juillet

Le thème de la semaine : d’où la surprise pourrait-elle venir ?

 

La robustesse du dernier rapport sur l’emploi américain avait laissé planer un doute que le patron de la Réserve fédérale (Fed), Jerome Powell, a vite dissipé lors de ses auditions devant le Congrès. La banque centrale américaine baissera bien son taux directeur, probablement de 0,25%, à l’occasion de sa réunion du 31 juillet. Le discours très prudent de M. Powell sur le contexte économique et son assurance que la Fed agira « de manière appropriée » ont levé les quelques incertitudes que de récents chiffres, meilleurs qu’attendus, avaient pu susciter. Avec une banque centrale américaine pleinement à la manœuvre, les marchés sont rassurés mais, après le fort rallye du premier semestre, ils évoluent sans grande tendance. Qu’est-ce qui pourrait donc infléchir cet équilibre, dans un sens ou dans l’autre ?

La politique monétaire, tout d’abord. Si une baisse des taux de la Fed en juillet est quasiment actée, la suite est moins évidente. Les investisseurs continuent d’anticiper jusqu’à trois baisses en 2019, ce qui est assez éloigné du scénario de la banque centrale. Jamais la Fed n’a d’ailleurs procédé à trois baisses de taux consécutives en 6 mois, hors épisode de récession avérée, ce qui est loin d’être le cas aux Etats-Unis. Les anticipations des marchés risquent donc de se réajuster, entraînant alors une hausse de l’aversion au risque. Néanmoins, côté européen, la politique monétaire pourrait s’avérer au contraire une bonne surprise. Malgré un discours tout aussi clair que celui de la Fed, les actions à venir de la Banque centrale européenne (baisse du taux de dépôt, reprise des achats d’actifs et mesures compensatoires pour les banques) ne sont pas autant intégrées dans les prix. Leur mise en œuvre effective pourrait donc permettre aux marchés d’atteindre de nouveaux records.

Les résultats d’entreprises, ensuite. Alors que s’ouvre la période de publication des résultats du 2e trimestre, l’attention des investisseurs est grande, tant sur les chiffres communiqués par les entreprises que sur la tonalité des discours et le niveau des objectifs. Certains segments de la cote présentent des valorisations élevées, notamment les grandes valeurs défensives et les moyennes valeurs de croissance, et les déceptions s’y paieront cher. Avec des données macroéconomiques qui restent dégradées, une trop grande proportion de mauvais résultats pourrait entamer la confiance des investisseurs que, à court terme, la promesse d’action des banques centrales ne suffise plus à les rassurer. A l’inverse, de bonnes surprises sur les segments les plus cycliques de la cote, qui ont le moins rebondi depuis le début de l’année, donneraient un second souffle à la tendance haussière.

Le politique, enfin. Après l’accalmie des relations sino-américaines post-G20, et alors qu’un accord unilatéral et définitif ne semble toujours pas crédible, de mauvaises surprises sont à redouter. Les Etats-Unis continuent d’attaquer à tout-va dans le domaine commercial. Le département du Commerce s’apprête à ouvrir une enquête en riposte à la « taxe GAFAM » française, tandis que Donald Trump s’en prend à la politique douanière de l’Inde. Le sujet du Brexit ressurgira à l’automne, et la probable nomination de Boris Johnson pour succéder à Theresa May alimente le risque d’un « no-deal ». Enfin, les tensions continuent de croître au Moyen-Orient, notamment avec l’Iran, entre reprise par Téhéran de son programme nucléaire et tensions grandissantes autour des tankers pétroliers dans le détroit d’Ormuz. Un conflit majeur dans la zone entraînerait très certainement un choc de confiance sur les marchés.

Alors que la trêve estivale commence et que les banques centrales continuent à se montrer aussi rassurantes que possible, les sujets d’attention restent nombreux pour les investisseurs !

 

Telex

Hésitation des TPE. Après deux mois de rebond, l’indice NFIB – qui mesure la confiance des petites entreprises américaines – a nettement reculé en juin. A 103,3 (103,1 attendu), l’indice reste toutefois sur des niveaux élevés. Les sondés reste optimistes, même s’ils s’attendent à un ralentissement des ventes et des profits, alors que les incertitudes liées à la situation internationale commencent à se diffuser. Le principal point négatif est le brutal recul des prévisions d’investissement, qui restent toutefois à des niveaux satisfaisants. On notera également que beaucoup d’entreprises se montrent confiantes dans leur capacité à augmenter leurs prix ces prochains mois.

A peine plus cher. Le noyau dur de l’indice des prix à la consommation (hors alimentation et énergie) aux Etats-Unis a progressé plus que prévu en juin, à +0,3% contre +0,2% attendu (+0,1% en mai). Sur un an, les prix ont augmenté de 2,1% contre 2,0% anticipés. Cette surprise à la hausse, modérée, s’explique toutefois en grande partie par la hausse des prix de l’habillement (+1,1% sur le mois), une composante historiquement très volatile. Le scénario d’une inflation durablement faible n’est guère remis en cause.

Le début de la reprise ? La production industrielle en zone euro a rebondi beaucoup plus fortement que prévu au mois de mai. Elle a ainsi augmenté de 0,9% contre seulement 0,2% attendu, après une baisse au mois d’avril qui a été légèrement révisée, de -0,5 à -0,4%. Sur un an, la tendance reste négative, avec un recul de -0,5%, nettement plus modéré néanmoins que les -1,5% anticipés.

 

 

Le picking de la semaine

OCADO, les dilemmes de l’innovation

 

L’actu. OCADO, la société britannique de solutions d’automatisation des entrepôts pour le secteur de la distribution alimentaire, a présenté la  semaine dernière ses résultats semestriels.

Notre analyse. OCADO a entamé une transformation radicale de son métier. Historiquement connue pour son activité de supermarché en ligne, la société avait longtemps investi dans les secteurs de la robotique et de l’automatisation afin d’améliorer sa productivité. Cette expertise technologique de pointe a rapidement intéressé les sociétés de distribution alimentaire traditionnelle qui ont vu en OCADO une opportunité de contrer la montée de géants, comme WALMART ou encore AMAZON, qui se sont rapidement tournés vers l’e-commerce. Ainsi, OCADO a-t-elle signé nombre de partenariats avec des sociétés comme le groupe CASINO en France, SOBEYS au Canada, ou encore KROGER (numéro 2 après WALMART) aux Etats-Unis, afin de les aider dans leur digitalisation. OCADO va ainsi doter de systèmes intelligents et robotisés les entrepôts de ses clients pour servir leurs offres de vente en ligne et leur permettre d’atteindre la capacité suffisante pour satisfaire la demande de ces plateformes. De plus, compte tenu de l’engouement des clients pour les solutions d’OCADO, le spécialiste britannique a décidé de vendre la moitié de son activité de distribution en ligne domestique pour monter une joint venture avec Mark & Spencer au Royaume-Uni. Ainsi OCADO va se recentrer sur l’activité de solutions technologiques dans laquelle elle dispose d’un avantage concurrentiel de taille, de par son expertise unique mondiale. A fin juin, la société dispose d’un carnet de commandes bien fourni, avec 34 centres logistiques à déployer dans le monde entier, dont les deux premiers seront en fonctionnement l’année prochaine en France et au Canada. En raison de cette réorientation stratégique, les chiffres de court terme sont moins pertinents pour évaluer le futur de la société. Malgré tout, le chiffre que nous retiendrons est celui de la croissance des facturations faites aux clients des solutions d’automatisation de +36%, sur un an, incluant une croissance de +100% pour les facturations internationales. Ceci démontre bel et bien que la machine est en route avec un marché adressable de taille internationale. La société va ainsi continuer à investir massivement – quelque 112 millions de livres sterling en 2019 – dont une grande partie dans les entrepôts à l’international.

En conclusion. OCADO est devenu en l’espace d’un an le leader mondial des solutions de robotique et d’automatisation des entrepôts destinés à la vente de produits alimentaires en ligne. Tel un fournisseur de pelles et de pioches lors de la ruée vers l’or, OCADO bénéficie de la transformation digitale de l’économie, et surtout des investissements des entreprises traditionnelles qui doivent faire face à la concurrence grandissante des géants de l’Internet. OCADO reste ainsi une forte conviction des fonds Echiquier Robotics et Echiquier World Next Leaders.

 

Auteurs : Olivier de Berranger, CIO ; Enguerrand Artaz, Fund Manager ;  Rolando Grandi, Fund Manager

ISIN Echiquier Robotics : FR0012417350 – Niveau de risque : 6/7
ISIN Echiquier Robotics I : FR0012413722 – Niveau de risque : 6/7
ISIN Echiquier World Next Leaders : FR0011449602 – Niveau de risque : 6/7
ISIN Echiquier World Next Leaders I : FR0013423340 – Niveau de risque : 6/7
Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties. Les fonds présentent un risque de perte en capital. Ce document ne présente pas de caractère contractuel. Il ne peut être remis à des tiers qu’avec l’accord préalable de La Financière de l’Echiquier. Les informations sont fournies à partir des meilleures sources en notre possession. Ces informations et ce document ne sont pas constitutifs d’un conseil en investissement. Pour plus d’informations sur les fonds présentés, nous vous invitons à vous référer au prospectus disponible sur simple demande auprès de la société de gestion au +33.(0)1.47.23.90.90 ou à contacter votre interlocuteur habituel.